黄金、比特币集体走弱，美元强势反攻，风靡市场两年之久的 “贬值交易”正在瓦解。一切变化的源头，要追溯至1月30日，当时美国总统唐纳德·特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席。
沃什获得提名，促使投资者重新评估以分散投资、摆脱对美元依赖为核心的热门宏观策略。当天，黄金价格从历史高点暴跌13%，创下四十余年来最大跌幅，比特币随后也出现暴跌。美元在经历了长期下跌后触底反弹。
尽管沃什因主张降低利率而获得特朗普的青睐，但他此前的鹰派立场给许多投资者留下了深刻印象。这一矛盾标签让投资者无法判断他上任后的政策取向，提名消息落地后，一些投资者采取了对冲策略。
上周行情进一步发酵。沃什以美联储主席身份主持首场议息会议，强调物价稳定是首要任务。这番表态打消了市场顾虑，此前投资者一直担忧沃什会迎合白宫降息诉求。
Fulcrum Asset Management 联合创始人兼董事长、高盛前首席经济学家加文·戴维斯表示：“如果有人认为沃什只是安插在美联储、无视通胀一味降息的傀儡，那他们一定会大失所望。他绝非这种风格的美联储主席。”
自沃什被提名为美联储主席以来，“贬值交易”退潮
所谓的贬值交易指的是增持黄金、比特币等资产，规避美元等易受通胀、财政和货币政策过度影响的货币的策略。该策略是过去两年市场的主要叙事之一。美国政府举债规模激增，通胀连续五年半高于政策目标，加剧了人们对美元购买力下降的担忧。
“人们担心的是通胀目标、美联储的信誉和独立性，”TwentyFour资产管理公司的投资组合经理乔纳森·欧文表示，“我认为这些担忧已经基本得到了缓解。”
目前交易员们充分定价到2027年第一季度美联储将加息两次，而上周议息会议前，市场仅预期加息一次。沃什的表态也进一步推高了美元，并提振了对通胀敏感的长期美国国债价格，黄金和加密货币则受到冲击。
美元此前已受益于人们对美国例外论的信心重燃。与人工智能相关的巨额投资以及美国相对有利的能源地位，增强了美元相对于欧洲和亚洲能源进口国货币的吸引力。美国就业市场稳定也为美元提供了支撑。
上周议息会议后，摩根大通上调了美元兑欧元的预期，并建议做多美元兑一篮子低收益货币，其中包括瑞郎和新西兰元。
摩根大通全球外汇策略联席主管米拉·钱丹直言：“只要美联储维持加息倾向，贬值交易逻辑就基本失效。”
在货币期权市场，对冲美元相对瑞郎等传统避险货币继续升值的避险需求攀升至2022年以来最高水平。
沃什一方面承诺重塑美联储抗通胀公信力，另一方面呼吁推行 “政策范式变革”，全面重构美联储政策制定、沟通机制与资产负债表管理框架。这一新论调推动经通胀调整后的10年期美国国债收益率升至2.28%，创一年多来新高。
黄金风光不再
实际收益率走高，会抬升持有黄金、比特币等不生息资产的机会成本，并压制其价格表现。
由于市场对美国货币政策前景趋于谨慎，黄金实物投资需求同步萎缩，德意志银行大幅下调金价预期，下调幅度高达22%。无独有偶，高盛上周将年底黄金价格预期下调了500美元，至每盎司4900美元。
本月迄今，全球规模最大黄金ETF——SPDR黄金ETF的资金流出量已接近10亿美元。自2 月末以来，该基金累计资金流出规模已达120亿美元，创下2013年以来四个月最大撤资纪录。
投资者从最大黄金ETF撤资
当然，贬值交易的底层逻辑并非完全依托货币政策。市场对政府举债、债务可持续性的担忧依旧存在。尽管美国财政部长斯科特·贝森特承诺在特朗普任期结束前将预算赤字削减一半，但美国目前的预算赤字仍接近国内生产总值的6%。
在英国，投资者同样心存顾虑：政府若持续发债扩大支出，本就脆弱的公共财政将进一步承压。日本政府支出也令投资者担忧。
这些因素共同推动金价在截至今年1月的两年内飙升超过175%，也催生配置另类价值储备资产的需求，这类避险买盘未来仍有卷土重来的可能。亿万富翁雷·达里奥和肯·格里芬认为，黄金最终可能比美元更安全，并警告称，美国债务的走势可能引发未来的财政危机。
先锋投资策略师帕雷什・乌帕德亚亚如今转为看多美元，他分析道：“贬值交易是中长期结构性逻辑，但眼下，周期性因素将压倒贬值主题。”
目前看来，投资者似乎更关注美联储控制通胀的政策倾向。摩根大通估计，投资者对贬值交易(主要是黄金和比特币)的配置已回落至2025年3月的水平，当时特朗普的关税政策尚未再次引发人们对通胀和政策公信力的担忧。
摩根大通的钱丹表示：“贬值交易正在逐渐消亡。”
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